들어가기 앞서,

이번 다스베이더를 보는 중에 최배근 교수님께서 매우 흥미로운 주제로 강연을 하시는 것을 듣게 되었습니다. 강연 내용은 미 장기채 수익률이 최근 내려가면서 채권시장이 안정화가 되었지만, 다시 장기채 수익률 연고점을 돌파할 수 있다는 내용이었습니다. 만약 이렇게 된다면, 최근(12월 7일) 금융위원회에서 국채의 재담보를 장려하는 정책이 한국 국채 시장을 크게 악화시킬 수 있다는 라는 내용이었습니다.

따라서 이번에는 과연 미국 10년만기 국채 수익률(4.34%)이 다시 연고점을 돌파하여 오를 가능성이 있는지 알아보고자 합니다.

미국 10년만기 국채(장기채) 수익률은 어떻게 결정되는가?

장기채는 공급 측면에서 보면 미래의 전망이 밝기 때문에 국가는 장기채를 발행하여 새로운 투자를 합니다. 또한 수요를 보면, 투자자들은 경기 전망이 좋기 때문에 장기채에 투자를 꺼리고 주식 등 좀 더 수익이 높은 곳에 투자를 합니다. 이에 따라, 장기채 수익률은 상승합니다.

경기가 수축하는 국면이 오면, 미래의 전망이 불확실하기 때문에 장기채 발행을 줄이고 투자의 규모를 줄입니다. 또한 미래의 불확실성이 늘어나기 때문에 투자자들은 장기채의 투자 비율을 높이게 됩니다. 이에 따라, 장기채 수익률은 하락합니다.

다른 지표로 확인 가능한가?

경기가 활황을 넘어 과열의 조짐이 보이면, 자산가격에 거품이 발생하고 가격상승심리를 자극하여 높은 물가 상승을 만듭니다. 반대로 경기가 불황이 오면, 가격 하락심리가 생겨나 자산가치는 본래의 가치 혹은 그 이하로 하락하게 됩니다. 따라서, 아래 차트와 같이 물가등락과 장기채 수익률의 등락이 높은 상관관계를 가지게 됩니다.

경기 호황	경기 불황
물가 상승 장기채 수익률 상승	물가 하락 장기채 수익률 하락

미 소비자 물가상승률(연별) (파란색), 10년만기 채권수익률(빨간색)

하지만, 아래 1980년대 초의 흐름을 보면, 장기채 수익률과 물가가 역상관관계를 띄는 것을 볼 수 있습니다.

미 소비자 물가상승률(연별) (파란색), 10년만기 채권수익률(빨간색)

아래 차트는 연준의 기준금리(연두색)를 추가한 차트입니다. 해당 1980년대 초에 연준이 큰 금리 인상을 단행하였고, 이 여파로 10년 만기 국채 수익률도 따라 올라갔음을 확인할 수 있습니다.

미 소비자 물가상승률(연별) (파란색), 10년만기 채권수익률(빨간색), 연준 기준금리(연두색)

이를 요약하면,

• 물가지수와 10년 만기 국채수익률(장기채)는 높은 상관관계를 가지고 있다. 따라서 물가가 오르면 장기채도 상승하고 물가가 내려가면 장기채도 하락합니다.
• 물가와 상관없이 연준이 기준금리(정책금리)를 올리면, 장기채 수익률 또한 영향을 받고 상승하는 흐름을 보입니다
  • 경기가 과열되어 물가가 크게 상승하게 되면, 연준은 과열된 경기를 냉각시키기 위해 기준금리를 인상합니다. 따라서 물가, 장기채, 기준금리는 독립 변수라기 보단 상호 영향을 주고 받습니다.

그럼 처음질문으로 돌아가서, 과연 미 10년만기 국채수익률이 연고점을 돌파할 수 있을까?

제 답은 어려울 것 같습니다.

그 이유는, 

1. 첫번째로, 미 소비자물가지수(연별)가 6월에 9.1%로 정점을 찍고 하락하고 있습니다. 그리고 현재 미국 집값도 하향하는 움직임을 보이고 있어 조만간 주택 임대료등 거주비의 하락이 내년 소비자물가는 큰 폭의 하락을 견인할 것으로 보입니다. 또한, 기준금리의 인상과는 별개로 10년만기 국채 수익률도 11월을 정점으로 하락하고 있습니다.

미소비자 물가상승률(연별) (파란색), 10년만기 채권수익률(빨간색), 연준 기준금리(연두색)

2. 두번째로, 최근 단기채의 움직임입니다. 특히 2년만기 채권 수익률은 기준금리 인상과 다르게 하락하는 모습을 보이고 있습니다. 이는 채권 투자자들이 연준의 금리인상이 매우 제한적이거나 인상하기 매우 어렵다는 것에 배팅을 하고 있음을 의미합니다.

2년만기 국채 수익률 (파란색), 3개월 국채 수익률(빨간색), 연준 기준금리(연두색)

어떠한 시나리오에 장기채가 다시 연고점을 통과할 수 있을까?

1. 가능성:

만약 미국 소비자 물가가 잡히지 않고 다시 재상승하게 된다면, 연준도 금리의 상한은 더 올릴 것이며, 이렇게 되면 장기채 수익률이 연고점을 돌파할 가능성이 있습니다.

• 현재 연준은 미 실업률이 과거 경기침체와 다르게 크게 상승하지 않을 것으로 보고 있습니다. 따라서 미 실업률 상승에 따른 소비 둔화와 이에 따른 급격한 물가 하락을 기대하기 어려울 것으로 판단하는 것 같습니다.

2. 가능성:

또다른 가능성이라면, 의혹이 될 수 있지만, 중국 경제를 압박하기 위해 의도적으로 미국이 금리를 인상하는 경우가 있을 것 같긴 합니다만, 중국 경제가 나빠지게 되면 이는 다시 신흥국가 및 세계 경제에 큰 악영향을 미치기 때문에 이러한 음모론은 상대적으로 가능성이 낮지 않을 까 싶습니다.

마치며,

미 10년만기 장기채 금리는 앞으로 점점 하락할 것으로 보입니다만, 미래는 그 누구도 알 수 없으며, 만약 다시 상승하여 연고점을 돌파한다면, 최배근 교수님께서 말씀하신 대로, 모든 자산을 재 분배하셔야 할 것으로 보입니다.

이는 한국경제가 IMF를 넘어서는 큰 경제 위기가 올 수 있음을 뜻합니다.

경제와 관련없는 일을 하고 있습니다. 가볍게 봐주셨으면 좋겠습니다.